核心觀點：我們認為在人口老齡化的背景下，居民健康管理及家庭康養需求提升，家用醫療器械產品市場規模有望逐步擴大。公司作為國內領先的家用醫療器械廠商，隨著產品管線逐步豐富，品牌影響力不斷增強，市場份額有望不斷提升，業務有望保持穩健增長。
1、呼吸治療和糖尿病護理板塊雙輪驅動，核心業務增長強勁。①呼吸治療業務：公司在呼吸治療領域積澱深厚，產品矩陣豐富，能提供全套呼吸治療相關解決方案，拳頭產品如呼吸機、製氧機、高流量濕化治療儀等，在業界享有較好的口碑，業務收入從2005年的2924萬元增長到2023年的33.71億元，年複合增長率達30.18%，我們認為隨著疫情影響消退，公司呼吸治療解決方案業務有望重回穩態增長。②糖尿病護理業務：2021年公司完成了對浙江凱立特的股權收購，布局連續血糖檢測（CGM）市場，營收增長至4.57億元（yoy+70.5%），隨著公司在血糖檢測領域的產品管線逐步完善，糖尿病護理方案的業務收入有望保持穩定增長態勢。
2、孵化潛力賽道，多元化布局，有望打造新增長點。①2019年我國每萬人AED配置率不到0.2台，與發達國家相比差距較大，目前我國公共場所的AED配置率亟待提升。公司收購德國普美康，增強在急救賽道的競爭力，並抓住市場機遇，迅速參與國內商務中心、中小學校、大型企業園區、地鐵等公共場所的急救設備鋪設，急救業務有望保持快速發展。②2019年公司參股江蘇視準，2020年公司收購六六視覺95.95%的股份，布局高景氣眼科賽道，為公司未來業務發展提供新的增長動力。
3、加大品牌建設，完善“OTC+醫院+電商+海外”全渠道銷售網絡，夯實家用醫療器械龍頭地位。近年來，公司加大營銷投入，持續完善“OTC+醫院+電商+海外”全渠道銷售網絡，其中電商業務依托互聯網蓬勃發展的春風，銷售額逐年走高，從2015年的6.67億元增長到2024年的34.20億元，年複合增長率為19.92%，2022年線上業務占比已超60%。在品牌力方麵，依托魚躍產品力的不斷提升及有效的品牌傳播，以及旗下產品在海內外醫療一線的突出表現，公司品牌價值和品牌優勢顯著提升，客戶粘性進一步增強，龍頭地位得以夯實。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026年營業收入分別為78.05、89.75、104.00億元，同比增速分別為-2.1%、15.0%、15.9%，歸母淨利潤分別為19.04、23.04、27.60億元，同比增速分別為-20.5%、21.0%、19.8%，對應當前股價PE分別為20、16、14倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示：線上平台競爭加劇風險；海外市場拓展不及預期風險；並購整合不及預期及商譽減值的風險。