一、摘要

當前屬於季節性售糧高峰期，疊加基層認賣，售糧進度偏快，供應壓力不減，需求端由於價格偏低中下遊逐漸補庫，庫存逐步抬升，但整體仍隨采隨用，投機性建庫意願薄弱，12月現貨市場延續弱勢格局。北港錦州港平倉價由2150降至2030，下跌月120點。期貨方麵，由於11月底12月初的大幅下探為期貨奠定了技術麵支撐，疊加進口拍賣暫停與增儲收購等政策性支撐，玉米期貨維持低位震蕩格局，其中主力運行區間為2160-2240，12月主力合約則由低點2120上漲至2200附近。與此同時，基差走弱，期貨升水幅度擴大，現貨產業主體擇機賣出保值，倉單壓力有所增加。

基本麵分析售糧進度偏快，年前供應壓力依舊較大

Mysteel數據，截止12月20日，全國基層玉米銷售38%，去年同期33%，其中東北地區玉米售糧進度33%，華北售糧進度為38%，去年同期分別為26%、33%。整體來看，售糧進度普遍加快導致市場供應壓力持續增加。今年糧質普遍不好，基層認賣情緒高漲，導致價格一路走跌。當前南方蛇口港、山東濰坊以及北港錦州港價格分別為2130、2050以及2030，而11月底分別為2270、2100以及2150。當下南方港口與東北港口仍維持順價，有利於提升售糧情緒，但山東與東北港口價差雖有修複，但依舊維持倒掛狀態，東北玉米入關仍困難。年前，中上遊產業鏈主體仍有變現需求，疊加潮糧仍在上市，預計售糧進度依舊維持偏快節奏，供應壓力依舊較大。

北港到貨量降低，庫存依舊維持同比高位

Mysteel數據，第50周北港到貨量74.1萬噸，月環比降低84.1萬噸，同比增加54萬噸，近一個月以來，北港到貨量持續降低，原因則在於港口價格由2130快速降至2030，產區與港口不順價。第51周北方四港玉米庫存438.9萬噸，月環比增加33.10萬噸，同比增加355.10萬噸，同比處於2019年以來高位。後續來看，節前變現需求或支撐基層認賣情緒，庫存或依舊維持偏高狀態。

（三）深加工維持盈利狀態，投機性建庫意願薄弱

產品端，截至12月27日企業庫存87.9萬噸，月環比小幅降低1.9萬噸，降幅2%，同比增加19.1萬噸，增幅28%，同比處於近年絕對高位；價格方麵，澱粉跟隨原料價格波動而波動，近期玉米價格下跌引導澱粉價格偏弱，吉林玉米澱粉由11月初的2680降至2640，山東地區由2820降至2740。隨著價格降低，吉林盈利由92降至80，山東盈利由127增值135，仍保持盈利，疊加前期限產檢修企業陸續恢複生產，玉米澱粉行業開機恢複性升高至66.54%，較上月降低2.82%，同比增加1.78%，並引導原料玉米加工量增加57.5萬噸至67.18萬噸，同比增加2萬噸，相差不大。由此可見，在原料價格低位背景下，渠道貿易商投機性建庫意願下降，後續這種心態或有延續，難以大幅提升原料價格。

（四）能繁母豬存欄持續回升，飼料需求中長期存支撐

根據由於養殖持續盈利，企業再度擴張，能繁母豬存欄逐步增加，農業農村部數據，2024年5月開始能繁母豬存欄觸底回升，截至10月連續5個月環比增加。鋼聯數據，能繁母豬3月環比增加，至11月連續8個月增加。該存欄決定10個月之後生豬的出欄量，這意味著從2025年開始，生豬能繁母豬存欄持續增加，並支撐飼料原料需求。同時考慮替代品穀物四季度退出，中產其有利於提振玉米需求。國家糧油信息中心數據顯示，2024-25年度玉米飼用需求量1.99億噸，同比增長7%。短期來看，今年三季度以來，仔豬出生數量環比增加（由於氣溫降低10月及11月數量略降，仔豬死亡率增加）按照仔豬育肥4-6個月推算，明年年一季度生豬存欄量環比逐步增加，仍將支撐飼料需求。目前，飼料企業原料玉米庫存由上月底的29.21天升至30.79天，自10月中旬開始連續回升，同比已經超過去年同期，或暗示飼料原料需求與企業擇低價補庫需求增加。除此之外，南北港口順價，也有利於提升南方飼料企業補庫需求。需要注意的是，外購仔豬養殖118.75元/頭，但自繁自養盈利297.56元/頭，仔豬生產利潤減少至100元/頭左右，仍能支撐生豬養殖規模擴張。

（五）廣東港玉米內貿庫存持續抬升

截至12月20日，廣東港口玉米內貿庫存140萬噸，連續十周維持增加態勢，外貿玉米庫存1.8萬噸，自9月以來維持各位數狀態且持續走低。港口穀物庫存289.8萬噸，連續12周持續拉升，由100-200萬噸的級別抬升至300萬噸左右級別，其中內貿玉米增加奉獻了不少力量。港口穀物抬升意味著飼料備貨需求的增加，也與飼料企業玉米庫存使用天數抬升相一致。後續來看，一方麵飼料備貨需求增加但價格偏低且價差為正，企業並不急於大量采購，另一方麵北方港口下海量連續兩周快速下滑，廣東港後續到港量或有降低。

（六）政策端的支撐力度有所減弱

12月初前後進口玉米輪出拍賣已持續減量，疊加價格下跌，市場由此預期進口拍賣將會暫停。上周中儲糧集團公司發布消息，根據有關部門工作安排，中儲糧集團公司即日（2024年12月18日）起停止進口玉米輪出銷售，在預期之內，消息提振力度或有限。近期中儲糧玉米競價采購規模連續收窄，本周沒有繼續公布增儲庫點，銷售方麵投放量小幅增加，疊加收購標準嚴格，對於玉米價格支撐力度逐步降低。後續繼續關注是否有配套措施跟進。

（七）穀物進口壓力逐步降低，有利於釋放玉米飼用需求

海關數據顯示，2024年11月我國進口玉米30萬噸，上月為25萬噸，同比減少91.8%。2024-25年度累計進口玉米55萬噸，同比大幅降低508萬噸。11月我國玉米、高粱、大麥、小麥合計進口175萬噸，環比下降11%，同比大幅下降67%，進口穀物的衝擊進一步弱化。中國飼料工業協會發布的最新數據顯示，2024年11月全國工業飼料產量2710萬噸，配合飼料產量2516萬噸，配合飼料中玉米用量占比為41.8%，環比增長2.5%，同比增長8.9%，也在顯示玉米飼用需求在逐步釋放。

（八）倉單高位有增，期貨升水擴大

截至12月25日，由於現貨價格持續偏弱，其中錦州港玉米平倉價由11月底2150下跌至2030，跌幅達到120點，期貨主力合約結算價由2167漲至2203，漲36點，基差走弱。截至12月26日，期貨升水175，十分有利於現貨市場賣保，現貨產業賣保資金陸續入場，推動倉單數量達到86735張，較11月底增加8519張。從季節性來看，玉米注冊倉單位於曆史較高水平。大幅增長的倉單數量帶來不容忽視的倉單壓力。除此之外，期貨價格大幅升水與現貨弱勢背景下，或繼續引導賣保資金入場，由此預計在現貨壓力逐步出清前期貨上行空間受限。

三、小結與展望

基本麵上，市場短期仍維持供需寬鬆格局，且在售糧進度加快、質量問題以及節前變現需求指引下，供應端仍有壓力。需求端，中下遊企業著手備貨，飼料原料庫存持續抬升，但投機性建庫需求有限，或呈現上行乏力狀態。在政策性增儲等利好托底之下，下跌空間預計有限。整體而言，基本麵指引下短期玉米或維持震蕩為主。價格層麵，當前主力合約及之後的遠月合約contango期現結構，暗示中長期存在上漲的基本麵基礎，但由於期貨維持大幅的升水態勢，做多也存在一定的風險。現階段可以等待基層售糧壓力消化，待價格回落以逢低做多思路為主，或者選擇賣出看跌期權。

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