來源：國投期貨

回顧2023年與2024年，以春節後正月初八作為複工第一天，我們統計複工60天內豬價走勢情形。可以看到，豬價在複工後出現短暫低點，隨後呈現震蕩上揚態勢。2023年春節後豬價低點出現在複工第六天，現貨價格達到13.8元/公斤。2024年春節後低點出現在複工第七天，生豬現貨價格達到13.57元/公斤。今年春節後豬價高於過去兩年同期水平，2月5日（正月初八）生豬現貨均價15.66元/公斤。（2023年正月初八為1月29日，2024年正月初八為2月17日）

肥標價差數據顯示，當前肥標價差較高，處在過去3年最高水平，顯示大豬供應偏緊。2024年春節後自2月下旬開始，二次育肥持續進場推動了豬價的走高。2025年與2024年不同的是，由於2023年生豬行業持續去產能以及2023年四季度嚴重的非瘟疫情對母豬及育肥豬均造成損失，因此市場對2024年豬價行情較為看好。而2024年生豬行業產能持續恢複，目前市場對2025年豬價行情預期不樂觀，預計二育進場相對謹慎。

政策層麵，2023年春節之後，發改委監測的大中城市豬糧比價跌破5：1，根據2021年官方發布的《完善政府豬肉儲備調節機製 做好豬肉市場保供穩價工作預案》，豬糧比價低於5：1屬於過度下跌一級預警，中央和地方將全麵啟動臨時收儲。2023年2月1日及2月8日，豬糧比價連續兩次處於4.96：1，2023年2月17日發改委公布將開展首批凍豬肉收儲，計劃收儲2萬噸，收儲預期提振了豬價。2025年1月15日大中城市豬糧比價處在7.84：1，處於調控綠色區域，不會引發政策層麵擾動。

凍肉庫存方麵，目前的凍品庫存處在偏低水平，後期凍肉補庫存在空間，不過目前豬價仍然處在15~16元/公斤的區間，相對於往年春節後13~14元/公斤的豬價低點來說仍然偏高，暫不具備凍肉大幅入庫優勢。

養殖成本方麵，根據湧益谘詢數據，截止1月23日，5000-10000萬頭母豬自繁自養模式下當期標豬出欄成本為12.92元/公斤。2024年去年同期為15.29元/公斤，2023年同期為16.59元/公斤。以自繁自養龍頭牧原股份為例，2024年11月完全養殖成本為13.1元/公斤，2023年11月完全成本為14.9元/公斤。過去兩年生豬養殖成本隨著飼料成本的降低和生產效率的提升，成本出現大幅下移。

總體來看，由於新生仔豬數量在上年8-9月仍然在繼續環比增長，預計2-3月生豬供應端維持恢複態勢。二次育肥方麵，目前肥標價差顯著偏高，但市場對豬價預期仍不樂觀，關注未來潛在二育驅動。豬糧比價處於綠色區間，政策方麵不存在驅動。今年春節後豬價顯著高於過去兩年，豬價明顯偏高，凍品入庫動能不足。養殖成本顯著低於過去兩年水平。我們認為在高產能、低成本及短期無明顯外部催化因素下，預計生豬現貨價格仍將繼續弱勢下探，關注潛在二育可能。